投資是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合，投資的科學(xué)指的是宏觀大勢研 判、行業(yè)和企業(yè)的基本面研究、估值這些可以“計算 ”的方面， 投資的藝術(shù)則有關(guān)于認知及心性。這兩方面同等重要，但是在 投資實踐中，很多人更注重科學(xué)的一面而忽視藝術(shù)的一面，導(dǎo) 致出現(xiàn)一些不該發(fā)生的悲劇。
檢索投資史，我們不難看到，成功的投資家往往也是認知 及心性的大師，比如沃倫 · 巴菲特、查理 · 芒格、約翰 · 鄧普 頓等，而曾經(jīng)一時輝煌，后來卻一敗涂地的投資家往往不是敗 于科學(xué)，而是敗于認知，比如著名的華爾街股票作手利弗莫爾 以及由多名諾貝爾獎得主組成的長期資本管理公司。甚至連牛頓這樣的科學(xué)巨匠也在股票投資中巨虧，最終發(fā)出那句著名的 浩嘆：“我可以計算出天體運行的軌跡，卻難以預(yù)料到人性的 瘋狂！ ”
我們每個人都有認知和心性的缺陷，這是由我們基因進化 的進程所決定的。
那么，在投資中都有哪些認知誤區(qū)主導(dǎo)我們的行為呢？大 致有這么 12 個，想要投資成功就必須破解者 12 大認知誤區(qū)。
來源：《財富是認知的變現(xiàn)》，作者：重陽投資合伙人舒泰峰
一、 過度自信
多數(shù)人都會犯過度自信的毛病。一項研究對被試者進行了膽固醇測試，數(shù)月后追蹤被試者對測試結(jié)果的記憶情況。測試結(jié)果表明，膽固醇偏高、最有可能患病的被試者記錯測試結(jié)果的概率最高。在他們的記憶中，測試結(jié)果比實際結(jié)果更好，也就是他們自認為比較健康，而實際情況要壞的多。
心理學(xué)家發(fā)起的不同心理測試，反映出大同小異的結(jié)果：82%的司機認為自己的駕駛技術(shù)高于平均水平；84%的法國男人聲稱自己是高出平均水準的好情人；2994 個公司創(chuàng)始人們認為自己創(chuàng)業(yè)成功的幾率為 70%，但他們卻認為別人創(chuàng)業(yè)成功的幾率只有 39%。90%的股民認為自己的炒股水平比別人高。甚至大多數(shù)吸煙者認為，他們?nèi)旧吓c吸煙相關(guān)疾病的風(fēng)險也要比別人小。我們的過度自信還表現(xiàn)在當(dāng)我們?nèi)〉贸晒Φ臅r候，往往相信這是來源于自己的能力；當(dāng)失敗時，又往往把責(zé)任歸咎于運氣、環(huán)境或者他人。
簡言之，每個人似乎都認為自己是屬于統(tǒng)計數(shù)據(jù)以外的人，或者說是命運垂青的幸運兒。對此，18 世紀英國詩人愛德華·楊諷刺道： “每個人都相信人終有一死，除了他自己”。亞當(dāng)·斯密也曾寫過： “絕大多數(shù)人對自己的能力和對自己會交好運的愚蠢假設(shè)過分自負”。然而真相是殘酷的。我們尊敬的芒格先生也是一位不留情面的“毒舌先生”，他曾辛辣點評： “生活中亙古不變的規(guī)律是,只有 20%的人能躋身前五分之一?！?/span>
二、 貪婪與嫉妒
我們每個人多多少少都具有貪婪的缺點，而嫉妒則是貪婪的孿生兄弟。它們對投資有十分直接的壞影響。《金融危機史》作者金德爾伯格有一句話十分經(jīng)典，他說： “最令人煩心、最令人頭疼的事莫過于看到朋友發(fā)大財”?；羧A德·馬克斯也說過類似的話： “嫉妒比貪婪更具負面影響，是人性里危害最大的一個方面。投資者大多難以接受別人賺錢比自己多這一事實?！睘槭裁垂墒欣镅蛉盒?yīng)特別強大，很重要的原因就是看到周邊的人賺了錢，在羨慕嫉妒心理的驅(qū)動下走向了追漲之路。這樣的心理刺激連牛頓、馬克·吐溫這樣杰出聰明的人也都難以避免。
尤其在當(dāng)今的自媒體時代，一夜暴富的財富故事天天占據(jù)著人們的眼球，貪婪與嫉妒就如同插上了會飛的翅膀，“樹欲靜而風(fēng)不止”，不貪不妒何其難！
三、急于求成
在財富領(lǐng)域，人性著急的特征體現(xiàn)的更為突出。一筆錢放進股市，恨不得下一分鐘股票就上漲。年化 10%的收益都嫌不過癮，最好每年都能翻翻。凱恩斯說： “人類本能地渴望立竿見影的效果，在快速賺錢上尤其熱情?！?/span>
股民之著急有時甚于猴子。買入一只股票之后就頻繁打開行情軟件，不停地查看股價走勢，或者頻繁查看賬戶。美國有部著名的電視劇叫《宋飛正傳》，在這部劇里，宋飛買了一只垃圾股，然后忍不住頻繁關(guān)注股價，從早關(guān)注到晚。當(dāng)他拿過一份報紙時，他的約會對象告訴他： “這只股票和你之前查看時的價格一樣，市場收盤后沒有變化，還在下跌?！彼麆t回應(yīng)道： “ 我知道，但這是另一份報紙。呃，我想也許它有不同的……消息來源”。據(jù)《金錢》雜志的一項調(diào)查，22%的投資者表示自己每天都會查看自己投資的股票的價格，49%的人每周至少查看一次。
神經(jīng)科學(xué)研究證明，每當(dāng)我們得到一點獎勵，我們的一些神經(jīng)元就會產(chǎn)生出多巴胺，多巴胺讓我們感到愉悅。所以，人們習(xí)慣性地喜歡獲得正面的新信息、獲取他人的贊賞或者物質(zhì)鼓勵（哪怕是一點點微不足道的小禮物），如果我所買的股票每看一次都在上漲，每次打開交易賬戶代表財富的數(shù)字都往上跳了一下，這簡直是再令人開心不過了。
四、稟賦效應(yīng)
“稟賦效應(yīng)”是指一旦某個人擁有某個物品，那么他對該物品價值的評價要比沒有擁有的時候大大提高。
連以理性著稱的大經(jīng)濟學(xué)家也不能避免這樣的心理誤區(qū)。比如芝加哥大學(xué)商學(xué)院院長理查德·羅塞特就是如此。理查德·羅塞特非常喜歡紅酒，他時常會從拍賣會上買葡萄酒，但無論質(zhì)量如何，一般出價不會超過 35 美元一瓶。但是對于他自己收藏的葡萄酒，即使對方出價高達 100 美元一瓶，他也不會賣。
投資中這種現(xiàn)象也十分常見，本來你并不了解一只股票，但是經(jīng)過朋友或者專家推薦，你買了這支股票，從那一刻開始你便對這支股票情有獨鐘。巴菲特諷刺過這種現(xiàn)象： “股票并不知道誰是它的主人。但你卻對它寄予了太多的七情六欲：你清清楚楚記得以什么價位買進，你還清楚地記得誰透露了一些小道消息——感情五味雜陳?！比欢?，盲目的偏愛可能是虧損的開始。
五、錨定效應(yīng)
“錨定效應(yīng)”是指人們在進行判斷時常常過分看重那些顯著的、難忘的證據(jù)。我們時常被第一個聽到的數(shù)字、第一次見到的場景所錨定，之后在進行選擇時總是難以擺脫以它們?yōu)閰⒄?，哪怕這個“錨”只是隨機假定的。自然學(xué)家康拉德·沃倫茨在一次實驗中無意被剛出殼的幼鵝們第一眼看到，它們從此就一直緊跟著他直到長大。他被幼鵝們當(dāng)做媽媽了！“幼鵝效應(yīng)”也是“錨定效應(yīng)”的一種。
多數(shù)人都生活在相對的世界里，即都需要一個參照以確立自己的價值或為自己的行動提供指南。“刻舟求劍”中，愚弄那個渡客的參照點就是那道劃痕。在投資中，我們是怎樣確立參照點的？卡尼曼和特沃斯基通過研究發(fā)現(xiàn)，參考點與幾個因素有關(guān)，第一個也是最重要的一個是歷史水平，比如成本價或者歷史最高價、歷史最低價；第二個參考點是期望值，也就是你的預(yù)期價位。比如你買進一只股票希望它漲到 20 元，20 元便是期望值。參考點也可能與身邊人的決策有關(guān)，比如你的朋友以 20 元的價格買入某支股票，你便以此為參照。這也被稱為決策的同群效應(yīng)。
追漲的時候我們內(nèi)心中的參考點很可能是歷史極值，“突破歷史最高價我就賣”是內(nèi)心的潛臺詞；抄底的時候我們內(nèi)心的參照點是歷史最低價，“跌破最低價我就買”是內(nèi)心的潛臺詞；而售贏持虧的時候我們的內(nèi)心參考價則是成本價，此時的內(nèi)心潛臺詞變成“回到成本價我就賣”。
六、損失厭惡
心理學(xué)界有一個專門的理論來解釋心理感受的不對稱現(xiàn)象，也就是“損失厭惡”。
丹尼爾·卡尼曼在《思考快與慢》一書中給出過這樣一個例子：
用拋硬幣來打賭：
如果是背面，你會輸?shù)?/span> 100 美元。
如果是正面，你會贏得 150 美元。
這個賭局看起來挺吸引人，因為賭局的預(yù)期值明顯對你有利。然而，大多數(shù)人仍不愿意參與這樣的游戲，原因便是卡尼曼所總結(jié)的，對于大多數(shù)人來說，失去 100 美元的恐懼比得到150 美元的愿望更強烈。
現(xiàn)在將這個賭局調(diào)整一下，把硬幣是正面的賺錢數(shù)值從150 美元改為 200 美元，結(jié)果又如何？統(tǒng)計顯示，這次很多人表示愿意參加這樣的賭局。也就是說多數(shù)人的“損失厭惡系數(shù)”是 2。通俗地解釋一下：虧損對人的心理刺激強度是同等規(guī)模盈利的兩倍，或者說，失去所帶給人的痛苦強度是得到所帶來愉悅感的兩倍。這就是損失厭惡。
由于損失厭惡心理，我們往往會在投資中犯下“售贏持虧”的毛病，在盈利的時候趕緊落袋為安，在虧損的時候卻死死拿住，這樣很可能加劇了虧損。
七、過度恐懼
恐懼的產(chǎn)生是有深刻的進化學(xué)依據(jù)的。它是人類先祖留給我們的情緒遺產(chǎn)之一。前文討論過，在原始叢林社會里，人類的先祖為了生存必須保持樂觀甚至有時展現(xiàn)出過度自信的一面。但事情也有兩面，在非迫不得已的情況下，他們也會選擇躲避。畢竟當(dāng)時的環(huán)境危機四伏，隨時可以因為猛獸、毒蛇甚至人類自己的殘殺失去性命。面對這些危險的時候，誰最快做出逃跑的反應(yīng)誰便獲得了生機?？茖W(xué)作家拉什·多茲爾在《恐懼本身》這本書中寫道: “恐懼是人類的基本情感，因為生命是人類活動的基礎(chǔ)。如果我們死了，那任何事都與我們無關(guān)了?！鄙媸亲罡叩姆▌t，恐懼意識最強的人反應(yīng)最快，于是他們存活了下來，也將這種情緒代代相傳。
這一進化史留下了生理學(xué)的證明。在我們大腦深處，和耳朵頂部平齊的地方，大腦顳葉內(nèi)側(cè)左右對稱分布的兩個形似杏仁的神經(jīng)元聚集組織，叫做杏仁體。研究普遍認為，大腦杏仁體是恐懼記憶建立的神經(jīng)中樞，幫助我們逃避危險。杏仁體反應(yīng)速度快到只有 12 毫秒，比眨眼的速度還快 25 倍。
過度恐懼在股市中市場有所體現(xiàn)，它會導(dǎo)致投資者殺跌出局。
八、羊群效應(yīng)
生活中有許多“從眾效應(yīng)”。有一個有趣的實驗：一個不知情的被測試者 A 先走進電梯間，按照正常模式，面對電梯門站立。然后，另外兩個知情的實驗者 B、C 先后進入電梯，但都背向電梯門站立。A 變得有點不安起來，并開始猶豫是否該轉(zhuǎn)過身去。然后又進來一個知情者 D，采取與 B、C 一樣的站姿，A 心里感到奇怪，但短暫猶豫后，也轉(zhuǎn)過身去以保持與其他三個人一致。
人類一般不會直指自己的愚蠢，但會找一款動物來做暗喻，前面我們已經(jīng)諷刺過鴕鳥，這次輪到綿羊了。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也喜歡盲目地左沖右撞，但一旦有一只頭羊動起來，其他的羊就會不假思索地一哄而上，哪怕頭羊跳下懸崖，后面的羊也會毫不猶豫的跟隨跳下去。這就是著名的“羊群效應(yīng)”。
股市中“羊群效應(yīng)”非常突出，這導(dǎo)致人們追漲殺跌。
九、線性思維
線性思維思維以一種直線的、均勻的、不變的、單一的思維方式看待問題，一切都隨著初始條件的給定而給定。人類看到的第一只天鵝是白色的，第二只、第三只……都是白色，于是便認為天下所有的天鵝都是白色的。但是這樣的“眼見為實”并不可靠，正如塔勒布所總結(jié)的： “1000 天并不能證明你是正確的，但 1 天就能證明你是錯誤的?！被蛘哒軐W(xué)家卡爾·波普爾所指出的： “不管我們已經(jīng)觀察到多少只白天鵝，也不能證明這樣的結(jié)論：所有天鵝都是白的。只要看見一只黑天鵝就可以駁倒它?！?/span>
股票投資中有“三根陽線改變信仰”一說，正是線性思維的典型表現(xiàn)。本來市場一直處于震蕩之中，投資者普遍迷茫，但是由于特定事件或者其他因素影響，股指連續(xù)漲了三天，于是人心振奮，紛紛追加倉位。反之則是“三根陰線改變信仰”。
十、故事思維
人類天性天生喜歡聽故事。股市某種程度上是被故事或者說敘事推動的，故事和敘事改變著人們的心理預(yù)期，心理預(yù)期導(dǎo)致了股市的漲跌。正如《僅僅是昨天——從大繁榮到大蕭條》一書作者弗雷德里克·劉易斯·艾倫總結(jié)的好： “繁榮不僅是經(jīng)濟形勢，也是一種心理狀態(tài)。大牛市不僅是商業(yè)周期的頂峰，也是美國民眾的思想和情感周期的頂峰。在這個國度，幾乎每個人的生活態(tài)度都受到大牛市的感染，如今他們也受到希望瞬間破滅的打擊。隨著大牛市和繁榮時代悄然遠去，美國人發(fā)現(xiàn)自己的生活環(huán)境有所改變，需要新的調(diào)整、新的觀念、新的思想習(xí)慣和新的價值觀念。”
故事容易深入人心，許多投資者會被故事所捕獲，結(jié)果在市場瘋狂時被卷入旋渦，又在市場暴跌中推入懸崖。可見，簡單的故事思維要不得。
十一、漠視非對稱風(fēng)險
在股市中，均值終將回歸，但是關(guān)鍵在于時間，如果你沒有足夠的實力或者耐心等到回歸的那一天，悲劇也同樣難以避免。投資史上著名的老虎基金在 1998 年 8 月全盛時期管理的資產(chǎn)多達 220 億美元,比索羅斯的量子基金還高出一大截，是當(dāng)時規(guī)模最大的對沖基金，其創(chuàng)始人羅伯遜因此被人們推為華爾街最具影響力的人物。也是在那一年，股市進入到了科網(wǎng)泡沫之中，科技股雞犬升天，堅持價值投資的羅伯遜按照自己的標準買入大量的“舊經(jīng)濟”股份,而這些股份由于市場資金流入“新經(jīng)濟”股而持續(xù)大跌，如他持有逾 22%股權(quán)的美國航空,在 12個月內(nèi)失去近 5 成的市值。另一方面，他利用杠桿賣空沒有盈利的科技網(wǎng)絡(luò)股,先后沽空了兩大熱門股份 LucentTech 和MicronTech，卻遭遇重大損失。
2000 年第一季度，由于虧損嚴重，投資者共撤走了 77 億美元，給了老虎基金最致命的一擊。然而也就是在 2000 年 3 月，科網(wǎng)泡沫開始松動，隨后破滅。均值終于回歸，但是老虎基金已經(jīng)無力回天。
世界分為兩個，一個是物理世界，一個是非物理世界。說世界是對稱的并不錯，但是需要將其限定在物理世界。如果放到非物理世界，比如經(jīng)濟、金融、股市當(dāng)中，這個命題就不一定成立了。股票市場雖有它的周期性，然而它的周期不像物理世界那樣是對稱的，相反，它是非對稱的。投資，既要重視周期和均值回歸，同時也要當(dāng)心這種非對稱性風(fēng)險。
十二、德不配財
突然獲得巨額財富甚至還常常成為人生幸福的大敵。檢索國內(nèi)外那些彩票獲得頭獎的人，他們真實的人生經(jīng)歷經(jīng)常讓人唏噓。面對“天上掉下的餡餅”，他們往往會選擇大肆揮霍，或縱情聲色，或經(jīng)不住別人的誘惑，盲目投資。最后不僅血本無歸，錢財散盡，還往往弄得妻離子散，最慘痛的自殺身亡。據(jù)美國國家經(jīng)濟研究局的一項調(diào)查顯示，近 20 年來，歐美的大多數(shù)頭獎得主在中獎后不到 5 年內(nèi)，因揮霍無度等原因變得窮困潦倒。該項調(diào)查同時顯示，美國彩票中獎?wù)叩钠飘a(chǎn)率每年高達75%，每年 12 名中獎?wù)弋?dāng)中就有 9 名破產(chǎn)。
如果不具備健康的財富觀，那么很可能會應(yīng)了哲學(xué)家叔本華的詛咒： “財富就像海水一樣，你喝得越多，變得越渴?！倍敻挥^背后是人生觀，德不配財，反遭其害。
本文來源：《財富是認知的變現(xiàn)》，作者：重陽投資合伙人舒泰峰
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